Fed猛升息為何衰退無影 美股牛氣沖天大漲?一張圖解開謎團


Fed猛升息為何衰退無影 美股牛氣沖天大漲?一張圖解開謎團
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聯準會(Fed)一連串猛烈升息下來,美國經濟不但沒陷入衰退,還持續強勁成長,令許多經濟學家感到困惑。路透

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聯準會(Fed)一連串猛烈升息,美國經濟不但沒陷入衰退,還持續強勁成長,這是過去70年曆次升息循環從未見過的現象,讓衆多經濟學家百思不解。現在,一張圖表解開了這個謎團。

在短短一年半內,Fed把聯邦資金利率目標區間從0%升到5.25%~5.5%,如此火速、大幅度的升息,至今未引發嚴重的衰退和危機,令人嘖嘖稱奇。

大幅提高利率,的確觸動所謂的「滾動式衰退」,也就是對美國經濟的某些特定部門產生衝擊,例如新屋銷售就從Fed啓動升息前的83萬戶(年率)降到現在的66.1萬戶,期間最低還曾觸及54.3萬戶。又如製造業生產也大致停滯,直到最近才顯露好轉跡象。

但整體而言,美國經濟似乎安然無恙,至少從國內生產毛額(GDP)成長率來看是如此。究竟原因何在?

「輕資產」公司成爲股市和經濟臺柱

MarketWatch報導,這是因爲美國經濟不再像昔日那般對利率十分敏感。財經部落格Random Walk主筆Moses Sternstein貼出一張最初由美銀(BofA)製作的圖表,顯示美股標普500指數如今約一半是由所謂「輕資產」類股組成,包括科技股和醫療保健公司。

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這張圖表把標普500指數成分股分成四大類:1.「輕資本/創新」(科技、剔除電信股的通訊服務,以及醫療保健);2.「消費者導向」(必需/非必需消費);3.「製造/資產密集/資本支出」(工業、原物料、能源、公用事業和電信);4.「金融股/不動產投資信託(REITs)」。

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如圖所示,過去40多年來,標普500指數的結構組成已起了很大的變化,「製造/資產密集/資本支出」成分股佔比從1980年的66%,降到1986年的49%、1994年的44%、2004年的26%、2014年的29%,2024年降至18%;同時,「輕資本/創新」型公司佔比持續攀升,從1980年的14%提高到2024年的49%。

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不只美國股市是如此,經濟整體而言也不再那麼資本密集。

因此,利率走高對科技公司的實際影響比想像輕微,甚至可能是利大於弊:利率升高逼得科技公司提升效率。

Sternstein指出,隨着利率不斷攀升,科技公司開始拚效率,更重視現金流甚於銷售成長。他寫道:「投資人也許不喜歡這樣,因爲獲利雖好,成長卻更誘人。但若從『經濟巨輪仍在轉動』的立場來看,獲利的效果不錯。」

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至於股市,他認爲美股這波漲勢不是「邪惡的死貓反彈」,就是又展開一波牛氣沖天的漲勢。

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美銀製作的圖表顯示,美股標普500指數如今約一半是由「輕資產」公司組成,包括科技股和醫療保健公司。此圖把標普500成分股分成四大類:輕資本/創新、消費者導向、製造/資產密集/資本支出,以及金融股/不動產投資信託(REITs)。取自網路

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